Коротко
- A-book — брокер передаёт вашу сделку внешнему контрагенту и зарабатывает на комиссии. B-book — оставляет её у себя и становится второй стороной.
- B-book не равен обману: так работают крупнейшие регулируемые маркет-мейкеры, и для мелких объёмов эта модель часто выгоднее клиенту.
- Большинство брокеров используют гибрид: прибыльных клиентов выводят на рынок, убыточных оставляют внутри.
- Конфликт интересов возникает только в B-book, и именно поэтому там критичен внешний надзор.
- Определить модель можно по косвенным признакам: характер спреда, глубина рынка, наличие политики исполнения и отчётов о качестве исполнения.
Две модели обработки ордера
Когда вы нажимаете кнопку покупки, брокер поступает одним из двух способов. Первый: заключает встречную сделку с внешним контрагентом — банком, поставщиком ликвидности, другой площадкой. Его риск закрыт, доход — комиссия и наценка к спреду. Это A-book.
Второй: принимает сделку на себя, не выводя её вовне. Тогда ваш выигрыш — его убыток, и наоборот. Это B-book. Термины пришли из внутренней терминологии брокеров, где клиентов буквально распределяли по двум «книгам» с разной обработкой.
Почему B-book — не синоним мошенничества
Распространённое заблуждение — считать внутреннее исполнение обманом. По этой модели работают крупнейшие регулируемые компании Британии, Австралии и США, и для клиента она нередко удобнее. Вывести на внешний рынок сделку в 0,01 лота технически невозможно: минимальный объём на межбанке несопоставимо больше, и никакой поставщик ликвидности такую заявку не примет.
B-book позволяет исполнять мелкие объёмы мгновенно, давать узкий предсказуемый спред и не зависеть от того, есть ли в этот момент встречный интерес на внешнем рынке. Кроме того, значительная часть клиентских сделок взаимно погашается внутри самого брокера: одни покупают, другие продают, и наружу выводится только разница.
Проблема не в модели, а в конфликте интересов, который она создаёт. Когда убыток клиента — доход компании, у компании появляется соблазн повлиять на результат: расширить спред в нужный момент, задержать исполнение, добавить проскальзывание. Регулируемый брокер этого не делает, потому что цена вопроса — лицензия. У офшорной компании такого сдерживающего фактора нет, и именно здесь B-book вырождается в то, что называют кухней.
Гибридная модель — норма отрасли
Чистых A-book брокеров почти не существует. Обычная практика — деление клиентов: стабильно прибыльных выводят на внешний рынок, остальных оставляют внутри. Классификация происходит автоматически по истории торговли, и клиент об этом не уведомляется.
Как определить модель
Прямого ответа брокер обычно не даёт, но косвенные признаки читаются. Фиксированный спред круглосуточно означает, что цену формирует сам брокер: внешние поставщики ликвидности так не котируют. Плавающий спред, сужающийся в лондонскую сессию и расширяющийся ночью и перед новостями, указывает на трансляцию внешних котировок.
Второй признак — доступная глубина рынка с объёмами на уровнях. Третий — документы: политика исполнения ордеров с перечислением поставщиков ликвидности и отчёты о качестве исполнения, которые обязаны публиковать европейские компании. Четвёртый — структура тарифа: отдельная комиссия характерна для вывода на рынок, плата исключительно через спред чаще сопровождает внутреннее исполнение.
Почему модель влияет на качество исполнения
Разница между книгами проявляется не только в конфликте интересов, но и в самой цене, которую вы получаете. При выводе на внешний рынок брокер обязан найти встречную ликвидность, и на волатильном движении её может не оказаться по ожидаемой цене — отсюда проскальзывание, которое возникает объективно, а не по чьему-то умыслу.
При внутреннем исполнении такой проблемы нет: брокер сам выступает контрагентом и способен исполнить ордер мгновенно по заявленной цене. Именно поэтому у маркет-мейкеров исполнение часто выглядит идеальным на спокойном рынке. Обратная сторона появляется в моменты стресса: обязанности исполнять по невыгодной для себя цене у брокера нет, и на быстром движении вы можете получить отказ или новую цену там, где брокер с реальной ликвидностью просто исполнил бы хуже.
Практический вывод: оценивайте исполнение не в спокойные часы, а на новостях и открытии недели. Спокойный рынок хорошо выглядит у всех, различия проявляются на движении.
Что из этого следует для выбора брокера
Практический вывод не в том, чтобы искать чистый A-book — его почти нет, — а в том, чтобы оценивать надзор. Модель B-book у компании с лицензией Tier 1, публичной отчётностью и обязательным арбитражем приемлема: конфликт интересов существует, но ограничен внешним контролем и ценой его нарушения.
Та же модель у компании с единственной офшорной лицензией — ситуация, в которой ваш контрагент одновременно определяет котировки, исполняет ордера и не отвечает ни перед кем. Здесь вопрос не в вероятности злоупотребления, а в том, что у вас нет способа его обнаружить и некуда обратиться, если оно произойдёт.
Частые вопросы
Как узнать, в какой книге мой счёт?
Точно — никак, брокеры этого не раскрывают. Косвенно на вывод сделок вовне указывают отдельная комиссия, плавающий спред с сужением в ликвидные часы и доступная глубина рынка.
ECN-счёт гарантирует A-book?
Нет. Название счёта не имеет регуляторного определения, и «ECN» в тарифах встречается у компаний, исполняющих сделки внутри. Смотрите на признаки исполнения, а не на маркетинг.
Правда ли, что прибыльных клиентов переводят в A-book?
Такая практика распространена: она снижает риск брокера. Для клиента это иногда заметно по изменению характера исполнения — появлению проскальзывания и небольшой задержки там, где раньше исполнение было мгновенным.
Какая модель выгоднее клиенту?
Зависит от стиля. Для мелких объёмов и коротких сделок внутреннее исполнение обычно даёт лучшие условия, для крупных объёмов важнее вывод на рынок с реальной ликвидностью. Решающим остаётся не модель, а качество надзора за брокером.